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Nov 24, 2023

Blackstone riceve uno schiaffo dai mercati efficienti

NEW YORK, Dec 8 (Reuters Breakingviews) - Private markets seemed, for a while,

NEW YORK, 8 dicembre (Reuters Breakingviews) - I mercati privati ​​sono sembrati, per un certo periodo, l'antidoto perfetto alla stranezza dei mercati pubblici. Aziende come Blackstone (BX.N), Apollo Global Management (APO.N) e KKR (KKR.N) hanno offerto agli investitori la possibilità di acquistare asset che, poiché non erano negoziati in borsa, non oscillavano notevolmente di valore quando azioni, obbligazioni e fondi quotati lo hanno fatto. Ma quell’ancora di valutazione rischia di trasformarsi in un paio di scarpe concrete.

Guarda il gigantesco buyout Blackstone. Gli investitori hanno cercato di ritirare i propri soldi dal Blackstone Real Estate Investment Trust, non quotato, da 125 miliardi di dollari, noto come BREIT. La settimana scorsa, l’azienda ha affermato di aver richiesto collettivamente più del 2% del patrimonio netto che è disposta a rimborsare in un dato mese. Un fondo di credito fratello con una struttura simile, BCRED, ha visto i rimborsi toccare il limite del 5% in questo trimestre. E non è solo Blackstone. Anche il REIT simile di Starwood Capital ha raggiunto i suoi limiti negli ultimi giorni.

La liquidità parziale di questi fondi è diversa da quella di un tipico fondo di buyout che non consente agli investitori di prelevare denaro fino alla fine della sua vita. Ed è sia una benedizione che una maledizione. Funziona come un interruttore, risparmiando Blackstone dalle vendite forzate di asset per soddisfare i rimborsi. Ma gli investitori diffidenti nei confronti dei limiti di prelievo e che prevedono problemi in futuro, hanno un incentivo ad assicurarsi di essere in prima fila.

Per i gestori patrimoniali alternativi come Blackstone, ovviamente, il punto dovrebbe essere l’illiquidità. Che si tratti di un buyout con leva finanziaria o di un prestito privato, questi gestori accettano denaro da investitori abbastanza pazienti da bloccare i loro soldi per un periodo prolungato in asset difficili da scambiare. In cambio dell’inconveniente, agli investitori vengono promessi rendimenti elevati: nel private equity, secondo l’American Investment Council, nel decennio precedente al 2021, i principali investitori di fondi pensione hanno guadagnato il 15% annuo dopo aver pagato le commissioni.

Per ottenere tali rendimenti è necessario accettare alcune incertezze. Senza un aggiornamento costante degli indicatori, come i prezzi delle azioni, è difficile per gli investitori sapere quanto vale realmente un asset in un fondo privato nel momento in cui viene acquisito e venduto, il che può avvenire a distanza di anni. Quindi i manager hanno messo insieme un modello di valutazione; qualunque cosa sputi è quello che dicono valgono i loro beni.

Questi modelli in genere si muovono molto più lentamente rispetto ai prezzi in rapida evoluzione offerti dai mercati pubblici. Possono apparire delle lacune che potrebbero mostrare una reale divergenza nelle prestazioni o semplicemente un ritardo. Il valore patrimoniale netto del BREIT di Blackstone, ad esempio, è aumentato del 9% quest'anno, mentre un indice S&P che replica i suoi omologhi quotati è sceso del 25%.

Ciò ha dei vantaggi. A differenza dei mercati pubblici, le valutazioni private non crollano improvvisamente, il che porta a una minore ansia per gli investitori in fondi. La capacità di rinviare le perdite di portafoglio nel futuro può anche evitare di arrossire le casse pensioni, che investono con entusiasmo in fondi privati ​​e devono riferire la loro performance ai propri clienti.

Queste attrattive sono diventate molto più potenti durante lo stress del Covid-19, quando è diventato chiaro che i mercati pubblici non sono sempre un meccanismo spietatamente efficiente per la scoperta dei prezzi. L’indice S&P 500 (.SPX) è crollato di circa un terzo all’inizio del 2020, per poi riprendersi improvvisamente. Mania ha preso possesso di titoli come AMC Entertainment (AMC.N) e GameStop (GME.N) e, in mezzo all'irrazionale esuberanza, un'ondata di società di software in perdita si è quotata in borsa, mentre il BVP Nasdaq Emerging Cloud Index (.EMCLOUD) è salito quasi il 250%. Da allora sia i titoli dei meme che quelli del cloud sono crollati.

I manager privati, nel frattempo, hanno saputo mantenere i nervi saldi e gli eventi talvolta hanno dato loro ragione. Questo è vero, ad esempio, per BREIT. Le azioni dei REIT pubblici sono crollate del 44% all’inizio della pandemia. La svendita sembrava eccessiva: poco più di un anno dopo erano tornati ai massimi storici. Il valore patrimoniale netto per azione di BREIT è sceso solo dell’8,6% nel periodo immediatamente successivo al Covid; il fondo ha chiuso il 2020 con un rendimento totale di quasi il 9%.